最大线上配资太平洋：给予同和药业买入评级

　　太平洋证券股份有限公司周豫,乔露阳近期对同和药业（300636）进行研究并发布了研究报告《Q1利润阶段性承压，期待新产品法规市场持续放量》，给予同和药业买入评级。

　　同和药业

　　事件

　　2025年4月24日晚，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入7.59亿元(YoY+5.09%)，归母净利润1.07亿元(YoY+0.57%)，扣非净利润1.00亿元(YoY+1.51%)；

　　同时发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入1.87亿元(YoY-9.47%)，归母净利润0.21亿元(YoY-52.30%)，扣非净利润0.18亿元(YoY-56.33%)。

　　观点

　　 Q1营业收入同比下滑，利润阶段性承压。分业务来看，2024年原料药及中间体业务实现营收6.76亿元(YoY+17.27%)，毛利率32.67%，同比提升2.69pct，毛利率较高的新产品业务占比提升；CMO/CDMO业务实现营收0.83亿元(YoY-43.18%)，毛利率35.83%，同比下滑10.65pct，主要由于个别订单终止执行。2024年及2025Q1毛利率分别为33.01%(-0.29pct)和27.58%(-9.09pct)，净利率分别为14.04%(-0.64pct)和11.12%(-9.98pct)，我们认为2024年净利率略有下滑主要因为公司计提资产及信用减值损失2,788.01万元，同比增加884.43万元，同时销售人员及产品注册认证费增加，销售费用同比增长14.03%，二厂区一期项目投产，管理费用同比增长10.74%。2025年Q1净利率同比下滑主要因为：①老产品受市场竞争影响，价格同比有所下滑；②研发费用同比增长384.85万元，研发费用率同比提升2.58pct。

　　二厂区一期产能释放，助力新产品放量。2024年，公司二厂区一期工程4个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前部分合成车间及质检研发楼正在建设中，部分车间预计于2025年开始试生产。

　　新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册获批持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册获批持续进行，截至2024年底，12个产品在欧盟、2个产品在美国、5个产品在日本、10个产品在韩国、13个产品在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。

　　投资建议

　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27年营收为8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润为1.14/1.48/1.99亿元，对应当前PE为27/21/16X，持续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　最新盈利预测明细如下：